摘要

　　国内外期糖在3月初创出新两年新高后，在四天内大跌10%,且有所企稳。国内外糖价关联度高。

　　尽管国际市场供大于求，国内供需仍然存在争议，受冻害影响供大于求的局面面临扭转，本榨季供求缺口预计达100万吨。

　　在全球经济增长预期趋暗以及次级债风波引发的人们对衍生品市场忧虑以及美元贬值和流动性泛滥引发的通胀压力等多种因素共同作用下，从周期性及地产、金融(含衍生品)行业流出的资金无疑将目光对准农产品(行情 论坛 资讯)领域，而食糖以其能源属性及透过比价效应折射出的相对低估现状无可争议地处于全球投资者瞩目的焦点。国内外期糖价格累积涨幅仍然远落后于其它大宗农产品(行情 论坛 资讯)，糖价长期向上基础并未动摇，上涨空间依然广阔。

　　国际基金出于保值和避险的目的对食糖投资有增无减，且糖企在套保中面临的新问题也加剧了单边市的形成。

　　我们认为近期的大跌只是回调，提供了不可多得的买入良机。维持对糖业“强于大势”评级和对南宁糖业(行情 论坛 资讯)、贵糖股份(行情 论坛 资讯)和广东甘化(行情 论坛 资讯)的“买入评级”。

　　年度新高后糖价大幅回调

　　以纽约期糖价为代表的国际糖价自2006年2月达到19.73美分/磅以后于2007年6月跌至8.37美分最低点后开始反弹，在今年3月3日达到15.07美分，这是06年8月以来的最高点。之后，国际糖价大幅下挫，3月7日最低摸至13.77美分，收于13.33美分。国内糖价基本上与国际糖价同步，06年2月最高曾6246元/吨，06年8月最低到3246元，之后持续震荡至今年1月22日从最低的3500元起步，在3月4日最高达到4844元，之后4天内跌幅近10%。但3月10日开始翻红有所企稳。纽约糖价也是在这4天中跌了10%，上述分析，我们可看出内外盘存在紧密的联系。

　　国内外负面信息不断

　　国际糖业组织在最新的预测中指出，在截止9月底的07/08榨季中，全球的原糖供应量仍十分充足。处地南半球的巴西中南部地区08/09榨季将在3月底-4月初开始，目前天气状况非常良好。另外，巴西今年的产量将达到2620万吨左右，印度将达到2800－2900万吨左右，都较往年有较大增长。国际市场供大于求几乎已成定局上周五，基金在多头平仓，生产商和贸易行进行了一些抛售，5月合约跌破了连续图上13.50和13美分的支撑，部分投机商开始多翻空。不过，跌至12.77美分之后，价格止跌回升，空头回补的力量让5月合约重返13美分之上。尽管如此，有交易商怀疑指数基金在低位大量买入。

　　国内政府部门的态度一直不赞同高糖价，特别是近来控制通胀压力增大的背景下。反对炒作糖价的声音更是不绝于耳。不久前的一次糖业会议会议上估计全国食糖产量在仍然有可能维持在1250万吨左右，本榨季将会维持供求平衡略有过剩的局面。

　　糖价长期向上基础未动摇

　　近年来国内外农产品(行情 论坛 资讯)价格大幅上涨引人注目，我们统计了包括大米、玉米、小麦、棉花、糖在内的主要大宗商品从2002年以来的累积涨幅情况后发现，无论是国际还国内糖价此间的价格表现均远逊色于其它农产品(行情 论坛 资讯)。CBOT小麦和大豆的涨幅分别是254.22%和224.47%，而纽约期糖和南宁现货糖的价格涨幅至今仍分别只有25.77%和30.91%，远低于其它品种涨幅。

　　回顾前期棉花及棉花类股票价格大幅上涨，我们常常忽略了棉花价格在此之前经历了三年的低迷期。在全球经济增长预期趋暗以及次级债风波引发的人们对衍生品市场忧虑以及美元贬值和流动性泛滥引发的通胀压力等多种因素共同作用下，从周期性及地产、金融(含衍生品)行业流出的资金无疑将目光对准农产品(行情 论坛 资讯)领域，而食糖以其能源属性及透过比价效应折射出的相对低估现状无可争议地处于投资者瞩目的焦点。

　　另外我们也可以从另一个角度审视食糖的投资机会，首先糖相对食品消费及CPI的影响关系显然无法与米面油等相提并论。其次，国内糖市的规模相对投资资金来说显然还太小。目前占全国糖产量60%的广西蔗糖年产量预计在850万吨，如果以4000元/吨收购的话，收购广西的糖仅需要340亿元。340亿元相对国内基金的规模来说实在是小菜一碟。

　　国际上也不全是利空消息，根据俄罗斯制糖企业协会的统计，截止3月5日，今年累计加工原糖产精制糖31.22万吨，远远低于去年同期的66.67万吨。今后几年内俄罗斯本土的甜菜糖难以满足国内需求的一半，由于通货膨胀，对甜菜行业的投资严重不足，而且，本币的走强也增加了生产成本，促使农民改种小麦。

　　冻害影响波及下一榨季

　　截止2月19日，广西受灾面积1051.1万亩，成灾面积640.1万亩，绝收面积101.6万亩，其中绝收面积导致产糖减少57万吨，成灾的640万亩需重新种植约270万亩，约1200万吨甘蔗，按20%的损失量计算，预计导致减产30万吨，另外受灾入榨的甘蔗约960万吨，若按产糖率下降2个百分点计算，将损失19万吨糖。最后，因受灾后需要的300多万亩宿根蔗及正常需翻种的500多万亩蔗地合计为800多万亩，如果再加上各地需新种的100万亩，总共需蔗种的蔗地达900万亩，这部份将损失75万吨的产糖量。综合计算，广西食糖减产量约在150-180万吨左右。国内糖产量如果按1250万吨计算再加上结转上榨季的40-50万吨陈糖，不考虑进口因素的情况下，供给量约1300万吨，而预计的需求量则为1400万吨。供大于求的局面将面临转变。

　　广西气象信息网3月8日发布三月中旬天气预报称，本旬天气与历年同期相比，全区旬平均气温大部偏高1-2度，全区旬降雨量偏少2-5成。平均气温高1—2度对受冻伤甘蔗恢复不利。温度快速升高且持续下去，不仅会造成受灾甘蔗的灾情进一步恶化，而且当前部分受灾尚不严重的甘蔗也会因为气温升高而导致糖份的加速转化和变质，从而还有可能会造成更大的损失。降雨量比去年还少也不是个好消息，去年许多地方已经经历了春旱。综合来看，考虑到甘蔗宿根特点，尽管冻害对今年甘蔗产量影响有限，但对下一榨季的影响却不那么容易判断。特别是在供求即将发生转变的拐点上。

　　此外，冻害也影响了部分农民对甘蔗的种植积极性，我们了解到南宁郊区的农民有将甘蔗改种花生，其原因在于花生收获早于甘蔗，而且不需料理，同时不会受冻害影响不至于白忙碌一年。除了花生外，油料、木薯等其它农产品(行情 论坛 资讯)对甘蔗的替代也不容忽视，因为可用于甘蔗种植的土地已经余地很小。

　　国际基金的影响

　　相对欧元及大多数货币，美元一贬再贬，基金最信赖的保值工具就是农产品(行情 论坛 资讯)，一是因为农产品(行情 论坛 资讯)价格比较低，同时在当今，农产品(行情 论坛 资讯)除了其本身的性质外，它还有工业属性，它的消费弹性不大所表现出的刚性需求特点。此外，农产品(行情 论坛 资讯)也开始显露出其金融属性。这是因为买农产品(行情 论坛 资讯)，包括糖，及其期货，对冲通货膨胀和美元贬值对市场造成的意义远比糖本身的意义大得多，这也是糖价上涨的主要原因。全球的基金都认为糖上涨的幅度还不够大，仍有余地。

　　此外，由于糖价上涨较快，糖企在套期保值过程中产生的差价无法对冲时只能由糖企自己来补时，导致了一边倒行情，即使是糖过剩也还是没人卖期货。这也是原糖价从10美分涨到15美分没有阻力的主要原因之一。

　　国内期货市场的糖交易也是热火朝天，惊心动魂，在消息称浙商在白糖期货上在去年下半年就布局完成，盈利7-8亿，使国内某糖贸易企亏损10亿出局。也有迹象表明，国内基金十分看好糖类公司。

　　继续看好糖类公司

　　尽管国际糖业组织(ISO)不久前将对2007/08年度全球糖市过剩预期由去年11月预计的1110万吨下调至930万吨，2007/08年度全球糖产量预计达到1.684亿吨，仍然大于1.591亿吨的消费量。供大于求局面仍然未变。国内供需仍然存在争议，受冻害影响供大于求的局面面临扭转，本榨季供求缺口预计达100万吨。尽管前期糖价大幅上涨，但由于糖的属性发生改变及与其它农产品(行情 论坛 资讯)的比价效应没有发生任何改变，且冻害及其它因素对甘蔗种植的影响深远，维持甘蔗种植长期来看仍然面临挑战。国际基金出于保值和避险的目的对糖类投资有增无减，且糖企在套保中面临的新问题也加剧了单边市的形成。因此，我们认为糖类公司近期的大跌实际上只是回调，提供了不可多得的买入良机。维持对制糖业“强于大势”的评级和对南宁糖业(行情 论坛 资讯)、贵糖股份(行情 论坛 资讯)和广东甘化(行情 论坛 资讯)的“买入评级。